汽车及零部件企业 居安思危还是惯性繁荣

　　强劲复苏成为2009年汽车行业主旋律。从最新的销量统计数据显示，2009年前十个月，我国分别完成汽车产销1087.32万辆和1089.14万辆，同比增长36.23%和37.71%。其中政策受益车型增长最为显著，如受购置税减半政策影响的小排量轿车、交叉型乘用车和受汽车下乡政策及换购补贴影响的轻卡等。 　　中国汽车业正处于高速成长期。为了能够更好地了解目前我国汽车行业整体的发展趋势，我们选取了日韩汽车行业作为参照对象。根据三国汽车行业历史保有量、销量变动趋势以及个人收入状况的对比，我们判断中国汽车行业仍处在高速发展的初期，汽车销量增速在未来一段较长的时间跨度内仍将保持较高的增长。 　　2010年汽车行业增速将恢复至常规增长。市场对汽车行业的担心主要来自于2009年过高的销量增速是否已经透支2010年的消费需求，而我们判断的重点也在于此。我们通过计算研究2008年被抑制的消费需求对2009年的销量增速所产生的影响后发现，2009年汽车销量并未透支2010年的消费。预计2010年中国的汽车销量增速与2009年同期相比将有所下滑，但是仍会保持行业高成长期的常规增速水平，预计2010年的增速仍会保持在15%至20%之间。 　　2010年行业的投资机会主要集中在三个领域。一是商用车中的客车行业，该行业2010年将迎来事件性因素与复苏的叠加。二是新能源汽车中的整车制造商，2010年初新能源汽车行业规划极有可能会推出，将给新能源整车制造商带来机会。三是细分零部件行业龙头，我国的汽车零部件行业仍然面临高于整车行业的发展速度与潜力，我们看好具有先入优势的企业以及依附于整车企业的供应商。 　　估值：从估值的角度看，目前整车行业的整体估值水平已然不低，相比之下，零部件企业更具优势。通过对照整车与零部件行业PE溢价水平的变动趋势，发现相对于全部A股的动态PE，目前汽车整车以及汽车零部件行业的PE溢价分别为1.27和1.06，对比10年、5年及3年的平均溢价看，目前汽车整车行业的PE溢价水平正成加速上升的趋势，已远超历年平均水平，而零部件行业的PE溢价则相对稳定。因此相比整车行业，零部件行业的估值更具安全边际。 　　（第一财经日报）